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早安,週日好好享受生活!
送上一點新聞,以及有關 NFT 如何變得高效、增加市場深度的精品文章。
🔸报导及数据
比特币恐惧与贪婪指数为 46——中性 当前价格:24,434 美元
以太坊恐惧与贪婪指数为 59 ~ 贪婪 当前价格:1,971 美元
大局:
印度当局冻结了价值超过 4600 万美元的加密货币交易所 Vauld 的加密货币和银行余额。Vauld 表示不同意印度当局的资产冻结令。
菲律宾联合银行宣布即将推出另一项加密服务——APP 内交易所。
加密大宗经纪公司 Floating Point Group 在开曼群岛获得 VASP 注册。
行业:
ETH 自 5 月以来首次达到 2,000 美元。
然后,在 CurveFinance黑客攻击三天后,即 8 月 12 日,CZ 在美国东部标准时间凌晨 1:07 解释说,Binance 收回了大约 83% 的资金。
Celsius Network 正在为联邦破产法庭的第二次听证会做准备,但这并没有阻止首席执行官 Mashinsky 兑现他的一些$CEL ,因为代币在社区驱动的空头挤压尝试中飙升。
攻击者发布带有 SEO 内容的链接,允许他们在搜索查询中排名靠前,将用户引导至虚假网站以获取 Metamask 等工具或 Gemini 、Coinbase 或 Kraken等交易所。
@myetherwallet 首席执行官 @RatherBeThePope 表示,以太坊从工作量证明的过渡对于生态系统保持其开放和无许可原则的能力至关重要。
Blockchain.com 的史密斯说,以太坊杀手对投资者来说非常棒。
以隐私为中心的协议 Monero 实施了重大的网络升级。
在创下超过 40 亿美元的历史销售额后, AxieInfinity 宣布游戏的经典模式将不再允许用户获得 SLP 。
Velodrome 说团队成员从该项目的钱包中偷走了 350,000 美元。
Skynet Labs 因未能筹集资金而关闭。
[Main Sources: CoinDesk, Bitcoin News, Cointelegraph, Blockworks, The Block, Delphi Digital, Messari, NansΞn, CryptoRank Platform, Bitcoin Magazine]
🔹推荐文章
为 NFT 构建的市场微观结构 - Meltem
我最近一直在探索围绕 NFT 不断演变的市场微观结构,最近关于 Sudoswap 等平台优点的讨论强调了当前 NFT 受众与资产类别未来之间的一些内在紧张关系。有一波巨大的平台浪潮即将到来,这些平台将为 NFT 以及其他神秘的资产带来更强大的面向交易者的市场结构。由于技术创新和新的金融化模式,NFT 市场结构的演变有助于了解随着时间的推移所有市场的趋势。
在这篇文章中,我将重点介绍为什么现时市场存在低效率的问题、为什么市场微观结构很重要,以及为什么 NFT 不能免于套利。低效的市场总是会被那些看到获利机会的聪明交易者套利。在许多市场,这可能需要几十年甚至几个世纪的时间。 NFT 固有的数字特性增强了这一过程并加速了这一时间线,就像我们在比特币和后来的代币中看到的那样。我还将从市场的角度分享一些关于文化作为资本和文化套利的未来的简要想法,以及有效的市场如何能够帮助消除新兴资产类别中如此普遍的欺诈。
低效市场 101
低效市场是信息不对称、高交易成本、心理和人类情感以及各种类型的市场操纵(包括串通和内幕交易)的结果,仅举几例。
许多“独特”资产,如 NFT,但也包括房地产、收藏品、美酒、艺术品等,都受到高度低效的市场的影响。然而,技术可以释放新的效率。由于 Zillow、Open Door、Compass 等新平台的出现,房地产开始变得更加高效,这些平台可以大规模地显示统一的财产信息——最大限度地减少信息不对称,简化交易执行——最大限度地降低交易成本,以及更好的工作流程大规模管理这些资产。这导致更多的公司从事房地产交易。它曾经是高度专业化的房地产投资者,他们拥有自己的内部系统和流程,主导着资产类别,但更通用的工具和市场基础设施的可用性使更多的通用投资者能够制定房地产投资策略,以利用低效率和市场套利。
NFT 市场也是低效的,部分原因是我们对 NFT 作为资产的理解很大程度上局限于“艺术”的主观世界。但 NFT 市场效率低下的最大驱动因素是缺乏能够提高交易效率的市场微观结构。
什么是市场微观结构(Market Microstructure)?
听起来很花哨,但市场微观结构只是在特定市场中如何运作的其中一种交易细节。交易所每个阶段使用的流程、技术和平台都会影响订单深度、交易成本、清算量、交易行为和其他一些重要的市场指标。市场微观结构的研究是了解这些交易机制如何影响价格形成。
如今,由于 NFT 缺乏正式、统一的市场微观结构,对于交易规模较大的市场参与者来说,它是一个具有挑战性的资产类别。然而,有一个工具生态系统可以使 NFT 可用于量化交易策略,如动量、套利和波动性,无需挑选单个部分并实现程序化买卖规模,又无需查看 NFT 或“评估”他们。这是 NFT 交易量和流动性的巨大潜力释放。
为了分解市场微观结构,从高层次理解交易生命周期是有帮助的。以下是对交易周期和当前 NFT 市场的一些挑战的简单阐述 -
为了使 NFT 市场与资产类别一起增长和扩展,需要更多的协议和平台,使交易周期的每个阶段都能更有效地运行,理想情况下,这些模块化组件应该组合在一起形成一个自动化的、可扩展的工作流程使所有类型的市场参与者能够部署各种交易和投资策略,无论是收藏家选择将圣杯添加到长期收藏中,还是套利者短期交易数千万价格低效的 NFT 以产生利润。
今天的 NFT 生态系统迎合了收藏家和爱好者的需求。明天的 NFT 生态系统将通过一套复杂的市场微观结构协议和平台服务于更广泛的功利主义和投机交易者。这并不意味着收藏家或个人将不再是市场参与者——这只是意味着他们与市场互动的方式将会演变,他们发现优势的地方将会随着价格发现的变化而改变。这可能会导致大规模的财富转移,这将使早期市场参与者和收藏家受益,并使 NFT 市场的规模和规模呈指数级增长。这个过程被称为金融化,并且已经成为每个市场和资产类别演变的一部分。
NFT 不能免于套利
自然地,围绕 NFT 市场金融化的讨论让一些人感到不安,尤其是那些目前受益于上述市场低效率的人。其中一个核心主张是,由于只 有 “Poopy69NFTfan” 或 “JPEGcollector420” 等杰出思想家才能察觉到一些神圣智慧:NFT 市场永远无法通过量化和算法进行交易。我认为当今大多数 NFT 市场参与者都是糟糕的交易者,他们以利润为导向,但效率低下且表现不一致。
套利是所有市场的自然组成部分。当交易者看到市场效率低下时,他们会设计一种交易策略来从中获利,并一遍又一遍地执行,直到效率低下。早期的贸易商为了利用地理套利而承担了巨大的实物和金融风险,沿着丝绸之路驾驶着满载香料的骆驼大篷车,沿途积累了世代财富。在我们的主和救世主 Satoshi 的 2022 年,自认为卡通 PFP 的精明交易员将制定利用 NFT 套利的策略,砸碎按钮以光速吊销 JPEG,同时也在此过程中积累世代财富。
可替代的 ERC-20 代币和不可替代的 ERC-721 代币之间的区别主要是明确了每种资产的功能经济用途或 “货币性” 的区别。在某种程度上,它也可能决定每种资产周围的市场微观结构,尽管随着时间的推移,我预计其中大部分会趋同,因为这种趋同会带来更多的流动性。随着 Uniswap 通过收购 Genie 整合 NFT,我们看到这一趋势正在加速。
ERC-20 代币可用作“货币”,因为它们可以用作记账单位和交换媒介,或许还可以用作价值存储。这使我们更容易理解和预测这些资产的市场微观结构的演变,因为我们当前对货币和货币资产的行为已经基于对市场效率作为积极属性的信念。当谈到这些资产时,我们不会质疑进步的弧线,因为它们符合我们从小就有的心理模型。
由于每种资产的独特性,ERC-721 或不可替代的代币不能用作“货币”,但这并不意味着从市场的角度来看,它们在某种程度上不受相同进化弧的影响。与货币资产相比,围绕 NFT 的文化叙事是推动更广泛受众参与市场的有效机制,因为文化比金融更有趣,而且通常更容易理解(尽管我认为金融非常有趣,我写这篇文章是因为我想让财务更容易理解)。
然而,媒介并没有改变信息——就像所有链上市场一样,NFT 非常适合效率驱动交易策略。在这一点上可能会有更细微和技术性的对话,但我只是一个想要套利文化的简单女人。
想象一个高效的 NFT 市场
因此,将所有这些放在一起,一个高效的 NFT 市场会是什么样子?
价格发现
你如何收集有关 NFT 的数据?你怎么知道 NFT 的价格应该是多少?您如何为您的交易找到最佳定价?您如何在一本“书”上,一个简单的界面中显示所有收藏作品的所有列表?
当今最常用的发现平台是 OpenSea,但是,OpenSea 界面中可用的数据非常少,除了可以在链上收集的内容之外,提供的洞察力非常少。 OpenSea 还限制您在他们的平台上查看列表,这并不总是代表订单簿的全部范围。
Genie 是一个市场聚合器,它从包括 OpenSea、LooksRare 等在内的多个不同市场中获取定价,不仅整合了来自市场的价格数据,而且还添加了来自 Upshot* 的评估数据,这些数据本身是由广泛的定性和定量数据集成到机器学习算法中,可以通过 API 使用,以及来自 RaritySniper 的稀有数据,供那些仍然重视稀有数据的人使用。请注意,我个人赞同我最喜欢的两个 NFT 思想家提出的公理——如果它不是圣杯,那就是基本。
然而,今天所有的数据服务、聚合器和市场只专注于汇总列表或销售价格。 我们还没有看到结构化数据馈送或聚合器的发展,显示市场深度,包括出价或买入出价,以及这些出价的清算价格。 因此,很难确定市场深度。 如下图所示,市场流动性取决于订单的深度,而价格则取决于订单清除的范围。 如果不了解跨场所和场外交易的点差,价格发现图就非常不完整。
目前正在构建许多价格发现平台,对交易者有不同程度的有用性。许多更倾向于收藏家,并专注于特征、稀有性和其他几乎没有可操作洞察力的数据点。专注于市场洞察力和资产特定数据的价格发现平台的出现是奇迹发生的地方,Upshot 目前在实现套利交易策略方面处于领先地位,尽管我们还没有看到整合的基金或产品出现这些数据构建了一个纯粹的套利驱动策略。也许很快有人可能会建造它……
我还预计场外交易(OTC)市场会变得更有效率。正如 Paradigm 已为比特币和其他加密货币选项大规模启用 OTC RFQ(报价请求)一样,我们需要一个用于 OTC NFT 交易的批量 RFQ 平台。我希望能够通过点击一个按钮,使用特定的搜索参数一次出价数百个 NFT,而不是在不同平台上单独出价数百个。也许链上消息传递解决方案将有助于使这更容易,精明的狙击手已经在使用钱包级消息来提供报价、获得最佳定价并避免市场费用。
交易执行
一旦我确定了我想交易的资产并对价格发现充满信心,我就想执行交易。如今,许多市场和聚合器都将交易执行、价格发现和结算捆绑到一个界面中,一些 NFT 集合甚至构建了自己的交易执行协议或界面。例如,LarvaLabs 在其网站中直接嵌入了自己的 CryptoPunks 市场,而 EtherRocks 只能在 EtherRock 网站上交易,因为这些早期的 NFT 是在没有市场存在时出现的。今天,效率需要聚合。 Sudoswap 就是这样一个构建块,它通过支持流动性池的开发,允许通过响应市场动态的联合曲线在整个集合中进行做市,从而使大规模聚合和执行变得更简单。
在上面的这个例子中,人们可以在指数联合曲线上出售或购买 ETH 的 dickbutts。 Sudoswap 还允许您对系列中的所有池进行投标,这意味着您可以通过单击一个按钮从多个流动性中对多个 dickbutts 进行投标。
Uniswap 还将 NFT 添加到其协议中,这将是代币和 NFT 市场融合的激动人心的一步,并使更多应用程序能够利用 Uniswap 的流动性。关键是让执行变得简单、程序化和可扩展,无论订单类型如何。
目前,购买规模的最佳解决方案是 (a) 使用 OpenSea、Genie 或即将成为 Uniswap 的 Gem 扫荡上架的底价,或 (b) 寻找大持有者,协商批量投标,并结算 DVP(交付与付款),它具有在结算部分讨论的独特风险。
如今,交易 NFT 的 OTC 经纪人很少,而且大多数大宗交易往往是在特定收藏的收藏家之间进行的。规模采购具有挑战性,但我预计我们将看到更多专业的场外交易经纪人和做市商涌现,他们在链下和链上 NFT 市场进行规模交易,并专门在不影响市场价格的情况下清算或积累大量头寸。与往常一样,场外交易执行的主要挑战是此类交易的不透明性以及将这些市场数据整合到定价模型中,尤其是在交易是在链下结算的情况下。
保证金与清算
NFT 流动性的最大限制之一是清算和结算流程以及交易场所在您出价时发布抵押品的要求。假设我想一次性出价 100 个 CryptoDickbutts。 OpenSea 会要求我将 ETH 打包到 wETH,然后发布 100 个投标,将我的 wETH 锁定数天。虽然我可以发布最少的 wETH 以最大程度地减少资金拖累,但这也意味着我可能有多个无法明确的出价匹配。这是高度资本效率低下的,并且可能导致次优执行。为了让 NFT 变得更具流动性,我们需要能够以较低的抵押要求对任何其他资产进行规模投标。
也许可以开发像 Credora 这样支持信用管理的链上清算所,以帮助提高资本效率。也许我们会看到提供短期信贷为此类投标提供资金的主要经纪人的出现。但从结构上看,这个问题可能是需要解决的最大挑战之一,尤其是对于链上交易。如果 NFT 清算转变为具有每日结算而不是即时结算的轮辐模型,这个过程可以说会变得更容易一些,但也更加中心化。唉,效率和去中心化不总是最好的朋友。
在保证金方面,像 NFTFi 这样的平台使 NFT 持有者能够使用他们现有的 NFT 作为抵押品,以获得更多的流动性进行交易。即将推出的 Astaria* 通过将借贷方推广到一个收益支付池中而不是通过收款将其分散,从而承诺为 NFT 提供即时流动性。场外交易公司和主要经纪人也接受 NFT 作为借贷抵押品,特别是 Genesis 在 2022 年 1 月向 NFT 基金 Meta4 借出 600 万美元,用于购买更多的 NFT。这被称为杠杆化,而杠杆是现代金融市场的命脉。
今天,获得杠杆的成本很高,而且经常发生在现有订单流之外。你必须访问一个单独的平台,将你的 NFT 转移到一个托管账户,并仔细管理保证金。将保证金直接集成到交易工作流程中可以帮助交易者更一致、更大规模地获得杠杆,但贷方将需要更好的定价预言机,回到为什么第 1 步,价格发现不仅仅对交易者很重要。
NFT 的巨大机遇是提高资本效率。系统交易需要资本效率,因为套利利润会随着时间的推移而减少,您的利润必须超过您的资本成本。例如,如果您可以持续利用 10-15% 的短期价格套利,那么您借入资金的成本必须低于 10-15%,最好是有可观的利润,这样您就可以记账获利值得。此外,投资组合经理的一个重要衡量标准是ROIC或 “投资资本回报率”。如果我有 100 ETH 但我只能在没有杠杆的情况下交易 1 倍以获得 6% 的套利,我的投资回报率将远低于我有 100 ETH 但可以将其提高 4-5 倍以放大每美元部署的回报,因为那 6% 套利现在成倍增加。
结算和交易后对账
周期的最后一步是结算交易,即资产交换,然后确保按照约定进行结算,这称为和解。链上市场的最大好处是即时结算,而 NFT 是收藏品、艺术品和其他结算非标准化、成本高昂或需要专门托管的独特市场的重要证明点。今天的 NFT 结算利用智能合约来实现原子交换,而不是需要受信任的第三方来调解交付与支付 (DVP),这与其他类型的资产相比是一个巨大的优势。 NFT 出处很容易追踪,并且可以在链上验证真实性。
鉴于上述步骤的非正式和非标准化性质以及缺乏标准化的数据格式和 API,NFT 交易周期中结构最少的部分是对账。收集数据并将其集成到风险管理或后台系统中通常是一个需要大量人工和劳动密集型的过程,需要聚合、清理和标准化数据。也许像 Cryptio 这样更广泛地支持加密资产后台功能的工具也将开发 NFT 报告模块,但是实时监控头寸并为其分配价值将需要更好的定价数据——回到第 1 步,价格发现!跟踪公开的买入和卖出以及任何保证金要求将需要将所有头寸汇总到一个公司级别的视图中,如果超过风险参数或阈值,实时数据馈送还可以实现实时程序化执行。
随着时间的推移,我乐观地认为,更标准化的数据 API 将使管理对账变得更容易,而无需大量手动工作,并且将使应用税收和会计覆盖变得容易,从而使实时损益跟踪成为可能。例如,广泛使用的 FIX(金融信息交换)标准是 1992 年由交易社区开发并为交易社区开发的供应商中立电子通信协议。FIX 已成为订单工作流通信和监管报告的消息传递标准,而 FIX API确保您的数据与为现代资本市场构建的每个交易、会计和风险管理系统兼容。区块链作为公共数据层的固有结构使其更容易提取数据,但在定义更正式的 NFT 交易工作流程之前,很难确定如何跨协议、平台和应用程序最好地聚合和协调数据。
虽然和解似乎从根本上来说是一项不受欢迎的业务,但它具有难以置信的粘性,因为所有公司都需要它并围绕它建立自己的流程,并且可以成为一项伟大的经常性收入/摇钱树业务。咳咳……
最後,把它们放在一起
从长远来看,交易者可能不仅交易标的 NFT,而且出现了一类新的合成衍生品或预测市场,允许交易者进行定向押注,而不是交易标的。然而,在短期内,机会是相当明显的。
这些部分还没有到位,但任何市场书呆子都可以看到即将发生的事情。 NFT 市场微观结构正在慢慢变得更加明确和有序,并将为新型市场参与者以及拥有底层基础设施的运营商和投资者创造机会。还有待观察的是,该交易周期的哪些部分将作为独立平台或协议构建和商业化,以及是否有任何参与者尝试构建或获取构建垂直集成 NFT 交易工作流程所需的部分。
但是作者啊,这对文化不利!
最后一点 - 许多人说套利驱动的交易者进入 NFT 领域是一件坏事。将金融资本注入文化资本的行为是过去二十年的大趋势,虽然它是通过社交媒体和影响者的崛起间接实施的,但随着加密货币吞噬文化,这种趋势将继续聚集势头并变得更加直接可见。
机构时代已经过去,影响者时代即将退出,接下来是简化(degens)时代。卡戴珊一家比大多数对冲基金经理更富有。 Coinbase 在存款方面排名前 10 位的美国银行。匿名交易者已经建立了损益表,可以与华尔街最著名的传统交易公司的 PM 相媲美。很快,化名卡通化身将主宰 NFT 市场,翻转原始出处的精美 JPEG。
无论你是抛售几个 ETH 还是数十亿美元,链上市场已经开始通过让任何人成为做市商或流动性提供者来平衡竞争环境。如果您感兴趣,可以在这里找到整整 20 分钟关于加密如何让我们成为所有对冲基金经理的书呆子。
随着信息不对称的减少和市场结构的改善,所有低效率的市场都会变得更有效率。文化资本在某种程度上不受这种模式影响的论点充其量是故意无知的。算法已经决定了你如何消费文化。不要自欺欺人地相信自己有品味。看看 NFT。首先,您如何找到 NFT?你有多少次因为 NFT 影响者在你的时间线上推广某件东西而购买了它?对您参与市场进行文化纯度测试是拥抱贫困和悲伤的好方法。
围绕文化达成共识创造价值。 NFT 市场中的新兴共识是一种可以使用定量和定性信息发现和浮出水面的模式,这要归功于 Upshot、Context、Flip 等工具。今天文化资本已经被套利了,只是一小撮圈内人在闭门造车。为什么不通过提供透明度和工具让更广泛的市场参与者受益,从而公开并使这一过程民主化呢?
有些人可能会说这是反乌托邦,但我不同意。市场变得高效,而技术只是以新的方式增强了这一点。可以说,真正的问题是有效的市场不会使内部人员受益——在葡萄酒、艺术品和收藏品等低效的不透明市场中存在很多问题。我们在资本市场也看到了这一点——每一波技术创新都带来了出售访问权和内部信息的骗子的份额——我们在代币、大麻股票以及现在的 NFT 中看到了这一点。欺诈和金融泡沫将永远存在,由于人性,它是市场不可避免的一部分,并且没有任何技术可以改变这一点(目前)。因此,当人们抗议进步的进程时,往往是因为他们自己担心这种变化带来的结构性权力转移。
你可以对抗进步的弧线,也可以拥抱它。历史不会为批评者树立雕像。投资进步就是获利。相应地选择。
如果您正在为资产构建市场微观结构,我很乐意和你聊天,在网上很容易找到我。
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作者披露:我是通过 CoinShares Ventures 投资 Paradigm 和 Credora 的投资者。 我通过我的个人控股公司投资了 Upshot、Astaria 和 Context。 我拥有很多 CryptoDickbutts。
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[文章Link]:为 NFT 构建的市场微观结构 - meltem
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